[PUENTE] - Overview: Cupones Atados al PBI

 

 

 

 

Overview: Cupones Atados al PBI 13 de Enero de 2012   Estimado/a , Los cupones ligados al PBI, emitidos durante la restructuración de deuda Argentina del año 2005, están nominados en pesos (TVPP), dólares (TVPA y TPVY) y euros (TVPE). Son instrumentos aptos para inversores que busquen beneficiarse del crecimiento de la economía argentina. La cantidad de variables de las cuales depende su valor de mercado otorgan a los cupones una alta volatilidad, haciendo que su cotización sea sensible a la dinámica que vaya mostrando la economía. Cómo Funcionan? El instrumento no posee un flujo de pagos cierto. El pago anual dependerá del cumplimiento simultáneo de tres condiciones:   1.El PBI nominal de cada año deberá ser superior al "PBI nominal base" de ese mismo año. 2. La "tasa de crecimiento real observada del PBI" en un año particular deberá ser mayor a la "tasa de crecimiento base proyectada del PBI" para ese año. 3. El total de pagos efectuados por este instrumento no podrá superar el pago de US$ 40.000 millones o $ 48 por cada $ 100 VN para los TVPP, US$ 48 por cada US$ 100 VN para los TVPA y los TVPY, y € 48 por cada 100 VN para los TVPE. Si se cumplen estas tres condiciones, el monto a pagar anualmente se determina como el 5% del excedente del crecimiento entre el "PBI observado" y el "PBI base" ajustado por el coeficiente de unidad de divisa. Desde la emisión de estos títulos, los TVPP acumulan pagos por $ 14,182, los denominados en dólares US$ 11,774, y los denominados en euros € 10,94. Teniendo en cuenta la última condición anteriormente descripta, a los títulos en pesos les falta pagar hasta un máximo de $ 33,8, a los de dólares US$ 36,22 y los TVPE € 37. Estimaciones La economía de la Argentina registró en los primero 9 meses del 2011 un crecimiento interanual del 9,3%. Las principales consultoras económicas estiman que en el cuarto trimestre se registró una desaceleración en el crecimiento de la economía, por lo tanto, estimamos dentro de nuestro escenario base que la economía finalizó 2011 con un crecimiento del 8,7%. De esta forma los pagos a efectuarse en 2012 representarían una devolución del 83% del monto de inversión inicial para los Cupones en pesos y de alrededor del 45% para los denominados en dólares (a los precios actuales de estos instrumentos). Escenarios Económicos Para poder realizar una mejor valuación de los cupones ligados al PBI, proponemos tres escenarios de las principales variables económicas que afectan estos activos. A continuación detallamos los escenarios y como estos afectan el flujo estimado de los títulos. Escenario Base En este escenario se tienen en cuenta las estimaciones económicas de los principales consultores locales. Con estas proyecciones el flujo de pagos de los títulos sería: Considerando los supuestos del escenario base, el TVPP se agotaría en el año 2015 mientras que el instrumento en dólares lo realizaría en el año 2017. Teniendo en cuenta los precios actuales del TVPP y el flujo de fondos estimado en el cuadro previo, la tasa interna de retorno (TIR) proyectada es de 80%, la tasa de recupero del primer año es del 83% y mientras que con el segundo pago generaría un recupero acumulado del 180% respecto a la inversión inicial. En las unidades atadas al PBI en dólares el recupero se alcanza en el segundo pago y la TIR es de 42%. Escenario Pesimista Se contempla un escenario con dos años de crecimiento económico por debajo del crecimiento base, generando años sin pago. Además, en este escenario se asume una mayor devaluación del tipo de cambio. Bajo este escenario, el rendimiento del TVPP sería del 42% y se agotaría en el año 2017. Para el caso del activo en dólares, el rendimiento se encuentra en torno 23% y se agotaría en el año 2019. Escenario Positivo Dentro de este escenario contemplamos, para los primeros 3 años, un mayor crecimiento económico, con un tipo de cambio estable. El flujo de fondos del instrumento es el siguiente: Dentro de este escenario los cupones se agotan con mayor velocidad. El flujo del TVPP finalizaría en 2014 con un rendimiento del 85,5%. Por su parte, el instrumento en dólares, mostraría un rendimiento 44.5% y concluiría su repago en 2016. Conclusión Para quienes consideren el escenario base u optimista como los escenarios más probables, los cupones atados al PBI continúan siendo una alternativa atractiva de inversión, con una interesante relación riego retorno, aunque debe destacarse que estos activos poseen una alta volatilidad por las características intrínsecas de los mismos (el flujo futuro de fondos depende de varias variables, lo que impacta en su valor de mercado). Considerando los escenarios expuestos anteriormente, para aquellos inversores con menor aversión al riesgo de tipo de cambio, vemos a los cupones en pesos con mayor atractivo frente a los nominados en otras monedas.   Para consultas sobre otras alternativas de negocios puede comunicarse con el equipo de Banca Privada al (5411) 4329-0150 ó por e-mail a la dirección que figuran mas abajo.  Atentamente,   PUENTE Ingrid Varela Banca Privada - Asesor Financiero   Tel. 4329-0000 Int. 275 Cel. 15-5702-2204 ivarela@puentenet.com

 

 



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