| , Overview de Renta Fija Argentina Bonos Soberanos Durante noviembre la mayoría de los bonos soberanos sufrieron caídas tal como los títulos de otros países emergentes, en un contexto de mayor incertidumbre internacional. No obstante, en los últimos días del mes casi todos los títulos recuperaron terreno gracias a las medidas conjuntas de los principales bancos centrales del mundo para incrementar la liquidez en Europa. En el cuadro abajo se puede observar los datos técnicos de los bonos soberanos:  
En este contexto de alta volatilidad financiera internacional seguimos encontrando valor en los bonos de corto y mediano plazo denominados en dólares, como Bonar 2013, Boden 2015 y el Bonar 2017 los cuales 1) presentan rendimientos superiores a los demás bonos en dólares de similar plazo, y por encima de sus rendimientos promedio durante los primeros tres trimestres (1,0%, 7,3% y 8,6% anual respectivamente), y 2) son más atractivos que bonos comparables de la región (Brasil 2013 0,8%; Brasil 2015 1,7%, México 2015 2,3%; Brasil 2017 2,7%, Colombia 2017 3,0% anual). Con respecto a los bonos en pesos que ajustan por tasa Badlar, se espera que ésta se mantenga en torno a 20% anual (según los futuros de tasa Badlar a un año). No obstante, no hay que dejar de tener en cuenta que los futuros del dólar a un año descuentan una devaluación del 15%. Por otro lado, algunos inversores suponen que si se mantiene el costo de financiamiento en estos niveles y la reducción de subsidios, la economía podría enfriarse. Bonos Provinciales Aunque los bonos provinciales también se vieron afectados por el clima de incertidumbre global, algunos de ellos resistieron mejor las bajas que los soberanos (ej. Chubut 2020), y por ende también mostraron recuperaciones más acotadas en los últimos días. En el cuadro abajo se puede observar los datos técnicos de los bonos provinciales:  
Luego de estos movimientos, el diferencial de rendimiento entre Buenos Aires 2015 y Boden 2015 se amplió a 480 pb (por encima de los 300 pb promedio histórico) y el diferencial entre Córdoba 2017 y Bonar 2017 alcanzó los 260 pb. Debido a que ni las condiciones macroeconómicas ni políticas cambiaron en ambas provincias (en Córdoba se espera que el nuevo gobernador electo, Juan Manuel de la Sota, continúe con las políticas de Juan Schiaretti, y en la provincia de Buenos Aires fue reelecto Daniel Scioli), creemos que dichos títulos presentan oportunidades de inversión. Tanto la provincia de Córdoba como la de Buenos Aires gozan de economías pujantes y muy diversificadas que les garantizan altos ingresos fiscales, que les permitieron reducir consistentemente los niveles de endeudamiento desde 2005 (Córdoba de 19% a 8%, y Buenos Aires de 21% a 11%). Por su parte, la provincia de Buenos Aires, goza del apoyo de la Nación para reestructurar su deuda y mejorar su perfil de vencimientos. No obstante, ambas provincias aún enfrentan los desafíos de reducir sus elevados gastos y disminuir su dependencia de la coparticipación (que actualmente representan un poco más del 50% de sus ingresos). Otras opciones son los bonos en dólares garantizados por regalías hidrocarburíferas como Neuquen 2014, Neuquén 2021 y Chubut 2020. En Chubut las regalías sumarían $1.920 millones, representando el 86% de los ingresos provinciales, en tanto que Neuquén percibió en los primeros ocho meses del año $1.481 millones por regalías (petróleo + gas). Esto implicó un aumento de 12% anual, influido más por el aumento de los precios de estos productos que por una mayor actividad del sector, dado que la producción de petróleo se redujo -7% y la producción gasífera cayó un -5% en lo que va del año. Bonos Corporativos Los bonos corporativos de firmas argentinas diversificadas regionalmente como Arcor 2017 y Arcos Dorados 2019 no estuvieron exentos de la volatilidad financiera, y por ello ahora presentan rendimientos más elevados. Sin embargo, considerando la solidez de ambas compañías creemos que ofrecen excelentes oportunidades de inversión. En el cuadro abajo se puede observar los datos técnicos de los bonos corporativos: 
Arcor incrementó su facturación +30% en el primer semestre de 2011, y además su principal negocio de golosinas es estable y en la Argentina tiene todo su negocio integrado verticalmente, desde la compra de las materias primas hasta la producción, comercialización y empacado final de sus productos. También durante el 1S11 la compañía redujo su deuda/EBITDA a 1,5 veces (desde 2,1 veces en 2010) e incrementó su ROE (retorno sobre patrimonio) a 27,8% (desde 23,7% en 2010). Por su parte, Arcos Dorados (franquiciante de Mc Donald´s en Latinoamérica) registró un aumento de +28,7% anual en sus ingresos y +5,6% en sus ganancias, en el 2T11, y se espera que sus ganancias crezcan alrededor de +40% para todo 2011. Además el sector de comidas rápidas se ha incrementado a un ritmo del +15% anual durante los últimos años, tendencia que se podría mantener debido a la mejora del poder adquisitivo de las clases medias en los países de la región. Por otro lado, dentro del sector bancario, Galicia 2018 ofrece un rendimiento de 11,25% anual y cupones semestrales de 8,75% anual. Banco Galicia es el tercer banco del sector privado medido tanto por sus activos como por sus depósitos y el segundo por su cartera de préstamos. No obstante, su alta dependencia al sector de consumo minorista (el cual representa dos tercios de su portafolio de préstamos), podría representar desafíos en caso que la economía se desacelere el próximo año. Tasas de interés en Argentina En el cuadro abajo se pueden observar las tasas de interés argentinas:  La fuga de capitales alcanzó los US$ 8.443 millones en el tercer trimestre del año, casi cuatro veces más que en igual período de 2010, según informó el Banco Central. De este modo, la autoridad monetaria convalidó aumentos de las tasas de interés en pesos para contrarrestar este efecto, y decidió el viernes 11 de noviembre que los bancos podrían disponer de todos los dólares que excedan el 20% del encaje y que no estén prestados. Aunque inicialmente los depósitos en dólares no dejaron de caer (en un día cayeron US$ 279 millones) y la tasa Badlar Privada marcó un máximo de 22,9% anual, durante los días subsiguientes se apaciguó la fuga, y por ende la tasa Badlar cedió 350 pb hasta 19,3% anual. En el gráfico abajo se puede observar la evolución histórica de la tasa Badlar privada:  Tasas de interés en el mundo El martes 30 de noviembre los bancos centrales de Estados Unidos (la Reserva Federal), de Europa (BCE), de Canadá, de Inglaterra y de Japón anunciaron acciones coordinadas para mejorar su capacidad de proveer liquidez al sistema financiero global, las cuales implican una extensión hasta febrero de 2013 de los swaps (intercambio de monedas) en dólares, con una rebaja de -50 pb en su precio (o sea, ahora el costo de intercambiar dólares por otra moneda sería la tasa del índice del swap a un día OIS +50 pb). Esta medida ayuda a contrarrestar los problemas de liquidez de la Eurozona, y se encuadra en el marco de un recorte de tasas de interés que aplicó el BCE (-25 pb hasta 1,25% anual) en su última reunión y se espera que reitere este jueves. Entre los países emergentes, el Banco Central de China redujo los encajes bancarios en -50 pb y la autoridad monetaria de Brasil volvió a recortar su tasa de interés en -50 pb a 11,0% anual. Estas bajas de tasa de interés se encuadran en un sesgo de los bancos centrales del mundo hacia aplicar nuevos estímulos monetarios. Además, los bancos centrales de Australia, Israel, Indonesia, Tailandia, Sudáfrica y Rumania también redujeron sus tasas de interés durante noviembre. En este sentido, dado que se espera que Brasil siga recortando la tasa de interés hasta 10% anual para junio 2012, los rendimientos de los bonos soberanos de este país en moneda local podrían caer (y por ende subirían sus precios). Por ejemplo, Brasil 2022 actualmente rinde 8,4% anual y ofrece un cupón de 12,5% anual. En el cuadro abajo se pueden observar las tasas de interés internacionales: 
Los datos de este informe corresponden al 5-Dic-2011
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